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2006年3月31日 (金)

IT企業が買収を続ける理由

投資ブログですから、最初のネタとして「IT企業が買収を続ける理由」について書いてみましょうか。

ここ数年は日本でもM&Aが活発化しておりますが、中でもいわゆる「IT企業」が派手に買収合戦を演じ、大きく成長してきました。ソフトバンク・楽天・ライブドア・USENなどが千億円単位の資金調達をして、大小さまざまな会社を飲み込んでいます。

中には「時価総額経営」なるスローガンを標榜し、時価総額を最大化することを経営目標とする会社もありました。ライブドアの堀江社長は捕まってしまいましたが、M&Aによって業績を伸ばしてゆく(成長を買う)というビジネスモデルは日本でも確立したように思います。

では、なぜ彼らは買収を繰り返すのでしょうか?

カネのため? 
名誉のため? 
自己実現のため?

それらはもちろんあるでしょう。しかしそれに加えるとしたら、「株価が割高だからしかたなく」という要素もあるかもしれません。簡単に言うと、自分の本業よりも大きな資金が会社に流れ込むと、本業以外のビジネスにも手を出さざるをえなくなるのです。

ちょっと想像してみてください。

あなたはあるIT企業の社長だったとします。あなたが狙っているビジネスは、その市場規模から見て100億円の資本が必要だと考えました。あなたは株式を公開し、首尾よく必要な100億円を手にしました。ところがそのビジネスモデルが市場に受け、社長であるあなたは人気者になり、会社の時価総額が1000億円に達しました。さて、ここであなたには2つの選択肢があります。

1. 株価は放っておいて、本業に専念する

この選択肢は厳しいです。なぜなら本業は100億円の資本しか必要としないので、たとえば益利回りを10%(=PER10倍)と考えるなら10億円の利益しか生まない市場ということになります。本業から逸脱しないのであれば利益はそこで頭打ちになります。現在の市場は利益の100倍(=益利回り1%=PER100倍)で評価していますが、いずれは適正な価格に落ち着くでしょう。つまり、株価は10分の1近くに下落するということです。

あなたは最初の計画通り、自分が狙ったビジネスを全うしただけです。それなのに投資家のほうが勝手に期待をして、株価を10倍に吊り上げてしまいました。そんなのがどうなろうと、本当は知ったこっちゃありません。しかし株価が10分の1に暴落すれば、投資家はあなたを非難するでしょう。そう、「期待に応えられない無能な経営者」のレッテルを貼られてしまうのです。そこであなたは考えます。

2. 実体のない株価を、実体のあるものにする

期待するのは投資家の勝手だが、それに応えないとえらいめにあいそうだ。やれやれ、上場がこんなに大変なものだとは思わなかったと。しかしボヤいてばかりでもしょうがないので、この割高な株価を何とか正当化できるような利益を上げようとします。

本業には100億円で十分です。放っておけば時価総額はそこに戻ってしまうでしょう。では、割高な値段で株を発行して(=10倍の値段で売って)、その資金で実体のある他の会社を買えばいいじゃないかと。

関係者には失礼に聞こえるかもしれませんが、割高な株価というのは「霞(かすみ)」のようなものです(by服部暢達先生)。つまり利益に対して、希薄化された状態にあります。いずれは消えてしまう霞でも、その前に何かと交換してしまえば完全には消えてなくなりません。そう、霞が消えてしまう前に、もっと実体のある水や氷と交換してしまおうというのが、企業買収のひとつの動機なのです。

こういった現象を考えるひとつのテクニックとして、「会社を投信に置き換えてみる」という方法があります。投信はアセット側(資産側)に他の会社のエクイティ(自己資本)が入っただけの会社ですから、構造としては会社と同じと考えることができます。「会社型投信」なんて言葉もあるぐらいですから。(参照 ホントは教えたくない資産運用のカラクリ 投資と税金篇

それを使ってこの現象を考えると、こう説明することができます。

あなたは超小型株の運用者で、100億円の資金を預かっていました。しかしあまりにもパフォーマンスが良かったので、顧客が資金をどんどん追加し、預かり資産が1000億円にまで増えてしまいました。ヘッジファンドのように資金に上限を設定して断ることができるのであれば、100億円の小さなファンドのままでいてパフォーマンスを落とすこともないでしょう。しかし断ることができないまま資金が集まってしまったので、慣れない中大型株にも手を出さざるをえなくなってしまいました。さて、何を買えばよいものやら???

このように、超割高な評価をされたIT企業は、市場に存在する投資機会に比べてあまりにも資金が集まりすぎたファンドと同じ悩みを抱えることになります。本業以外の分野はやったこともないし、よく知らないので本当はやりたくない。しかし顧客の期待はそれを許さず、これまでと同じパフォーマンスを期待している。これはもう恐怖以外の何者でもありません。勝手に高いところに持ち上げられてしまうので、そこから落ちて大怪我しないようにするだけで精一杯なのです。

つまり、

「株価が割高な企業の経営者は、恐怖感にかられて買収に走ることがある」

ということです。

何に対する恐怖かと言えば、「株価」そして「経営者としての自分の評価」が暴落することに対する恐怖です。なんとか手を打たなければ引責辞任だとか、訴訟といったトラブルに発展する可能性があります。

もちろん株価が不当に安く放置されていて買収のターゲットにされるほうも怖いのですが、メチャクチャに高く評価された企業の経営者もそれとはまた違った恐怖を感じているはずです。それが時として、シナジーが疑問視される業種への参入や、周囲からは強引に見える買収へと経営者を駆り立てるのです。

(続く)

 

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2006年3月27日 (月)

ブログ、始めちゃいました

まいどお世話様です。
私もブログなるものを始めちゃいました。

 これまではウェブサイトで情報を発信していたのですが、更新をアウトソースするようになったのと、自分が忙しくなってきたために頻度が落ちてきました。で、もっと気軽に考えたことを発信できるメディアはないかなあと考えたところ、ブログがあったというわけです。

 私の本業を「投資」とすれば、
  ライフワークは「投資家教育」、
  そしてここではいずれに属するか微妙な「与太話」

をカバーしてゆきたいと思います。

豆腐屋でたとえるなら

投資     ⇒ 豆腐(本業)   
投資家教育 ⇒ おから(副産物)
与太話    ⇒ 豆腐を浮かべている水  

もちろん上のほうが優先順位が高いので、自分の労力は上から順に、95%、4%、1%の割合で費やすつもりです。

しかしですねえ、この与太話こそが実は豊かな人生を過ごすヒントだったりするんですよ。

というわけであまり堅苦しく考えないまま、やってみようと思います。

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